近期聊城無縫鋼管鋼價呈現震蕩走勢，黑色期貨市場同時在兩條交易邏輯中來回切換，一段時間供給收縮的預期更強，一段時間四季度經濟回落預期更強。 雖然四季度終端采購或將小幅回落，但幅度較為有限，而若考慮到淡季補庫因素，在環保限產對供應端產生強力壓制下， 我們預計聊城無縫鋼管整體鋼價依舊會表現偏強，關注采暖季終端采購量的波動： 在行業供給被限產壓制之后，需求端的變化同樣也需要關注。一般而言， 淡旺季采購是由三方面因素疊加的，一是宏觀經濟；二是季節性；三是增補庫存，這三個方面相互嵌套之后才是當時采購量的真實反應。 目前來看，前兩個因素在四季度存在環比走弱的可能。 一方面， 受制于寒冷天氣影響四季度下游工地開工將趨于減少， 淡旺季切換所帶來的需求回落導致行業進入傳統淡季，另一方面，從當前財政支出節奏來看， 預計基建下半年會有所下滑，但地產投資仍能維持較高水平，兩者對沖之后下半年整體需求雖略低于上半年，但下滑幅度比較有限，今年經濟更加近似于圓弧頂的狀態，二季度經濟是年內高點，四季度經濟處于低點，高點低點差距較小。因此，在不考慮增補庫存前提下，淡季終端采購環比也將呈現小幅走弱態勢；采暖季限產對供給產生較大擾動： 從各個地方政府出臺的方案以及之前環保部的總量要求來看，不同城市的限產力度會有較大區別，石家莊、唐山、安陽、邯鄲四大點名的重點城市錯峰限產將嚴格執行 50%，而其他城市在面對不同空氣污染程度屆時限產力度將會有所差異，但總體而言，無論如何安排，從目前情況而言采暖季的限產對供給都將產生較大擾動。我們測算，僅四個重點城市按照 50%進行限產便影響鋼產量約 2500 萬噸，平均每月 625 萬噸，占比全國月度鋼產量 8.68%， 而若限產城市擴大至“ 2+26”個城市則預計共影響產量約 3200 萬噸，平均每月 800 萬噸，占比全國每月鋼產量 11.1%， 因此即使按照最保守的測算， 預計采暖季限產也將壓縮 8%-9%的鋼鐵生產， 屆時聊城無縫鋼管供應階段性的短缺極易造成鋼價短期的大幅波動。